杉杉能源為全球最大鋰電池正極材料供應商，主要研發、生產、銷售鋰離子電池用材料，包括鈷酸鋰、多元正極材料（如鎳鈷錳、鎳鈷鋁等）、錳酸鋰正極材料等產品，其中，鈷酸鋰、多元正極材料產品是公司主要收入及利潤來源。

公司正極材料產能超4萬噸，產銷多年全球第一。公司是產銷規模全球第一的鋰離子電池正極材料制造商，扎根鋰離子電池產業14年，擁有超過4萬噸鋰離子電池正極材料、多元材料前驅體（多元材料雛形樣品，可制成多元正極材料）產能。公司連續3年獲得中國電池網發布《中國鋰電池產業鏈年度競爭力品牌榜單》正極材料行業競爭力榜單第一。

公司緊跟新能源電動車興起趨勢，布局新型正極材料。公司計劃自2016年起，3年內在寧夏、湖南寧鄉分期投入近20億，新增近6萬噸產能，產銷復合增長率將達30%，發力高端LCO（鈷酸鋰）、動力用NCM（鎳鈷錳）、NCA（鎳鈷鋁）、高鎳等復合材料。2017年3月16日，公司年產5,000噸“三元811交鑰匙工程產線建設”在寧夏石嘴山基地全面啟動，2017年將正式投產。2017年4月杉杉能源寧鄉二期八車間LCO啟動生產，目前八車間NMC產線空機調試完成。

公司客戶遍布全球，服務ATL、比亞迪、LG等。公司產品主要銷往國內、韓國、日本、中國臺灣等區域，應用于各類數碼產品、電動工具、儲能、新能源汽車等鋰電池電芯，客戶主要為國內外知名鋰電電芯制造商（如ATL、比亞迪、LG、力神電池、光宇等）。公司通過上下游戰略聯盟、合作方式形成穩定供應鏈，公司訂單價格根據原材料成本推算加成確定。

公司注重研發，多種模式推進技術進步。公司每年研發投入占營收比例超3%，目前已申請61項國家專利，其中授權12項發明專利、16項實用新型專利，逐步建立鋰電池正極材料生產技術優勢，獲評高新技術企業。公司設立研究院，擁有國家級企業技術中心、國家博士后科研工作站、省級工程技術研究中心、省級院士專家工作站等科研平臺，通過“自主研發”、“產學研用合作”、“聯合定制開發”等多種模式，聯合院士專家團隊研發智能制造技術、綠色制造技術等關鍵技術，提升產品一致性與穩定性。

公司核心技術人員從業經驗豐富，業內影響力強。公司首席技術官李陽興，1973年生，美國國籍，畢業于清華大學化學工程專業，博士研究生學歷，曾任北卡羅來納州立大學高級研究助理，歷任FMC鋰業資深化學家、首席科學家、亞太能源技術經理、全球能源應用經理。

公司總股本4.9億股，寧波甬湘投資直接持有公司4.4億股（占89.1%），為公司控股股東；寧波甬湘投資為杉杉股份（600884）控股孫公司，杉杉股份實際控制人鄭永剛為公司實際控制人。杉杉股份1992年成立，1996年上交所上市，從服裝企業轉型新能源產業，現有業務覆蓋鋰離子電池材料、鋰離子電容、電池PACK（鋰電池組）、充電樁建設及新能源汽車運營、能源管理服務等新能源業務，以及服裝、創投、融資租賃等非新能源業務，其中新能源業務為其主要收入來源。

新能源汽車正是風口，鋰電池迎來大機遇

新能源電池應用前景光明，鋰離子電池脫穎而出。電池按工作性質可以分為一次電池與二次電池，一次電池是指不可循環使用電池，如堿錳電池、鋅錳電池等；二次電池可以多次充放電、循環使用，如先后實現商業化應用的鉛酸電池、鎳鎘電池、鎳氫電池、鋰電池。鋰離子二次電池具備獨特物理、電化學性能，有廣泛民用、特種應用前景，特點包括重量輕、儲能大（能量密度高）、無污染、無記憶效應、使用壽命長。在同體積重量情況下，鋰電池蓄電能力是鎳氫電池的1.6倍，是鎳鎘電池的4倍。目前只開發利用鋰電池理論電量的20%～30%，開發前景廣闊，同時是真正綠色環保電池，不會對環境造成污染，在電動車領域廣泛使用。

鋰離子電池主要由正極材料、負極材料、電解液、隔膜等組成，正、負極材料成本占比高。正極材料主要由含鋰的過渡金屬氧化物組成，常用材料有鈷酸鋰、錳酸鋰、三元材料（鎳鈷鋁酸鋰）、磷酸鐵鋰等，正極材料約占鋰離子電池成本的25%~40%，是占鋰離子電池成本最高的部分，也是影響鋰電池能量密度、壽命、安全性等指標的關鍵材料之一。負極材料以石墨、固體碳為主，主要包括人造石墨、天然石墨、中間相碳微球、無定形碳、合金、鈦酸鋰等，負極材料約占鋰離子電池成本的5%~15%。隔膜為鋰電池正極與負極之間的一層材料，以聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）等聚烯烴類隔膜為主。電解液是化學電池中正、負極之間提供離子導電的液態介質，主要使用六氟磷酸鋰。

鋰離子電池應用場景廣泛，新能源汽車動力電池成為主要增長點。鋰電池下游應用主要包括動力電池、3C數碼、鋰電儲能三大領域。2014年之前得益于手機數碼產品需求擴張，消費類鋰電池市場規模持續較快增長；2014年新能源汽車產業受政策支持與技術進步推動而高速發展，2014~2015年連續兩年增速超過300%。動力電池作為新能源汽車主要動力來源，出貨量同步高速增長。2017年4月三部委發布《汽車產業中長期發展規劃》，并根據《節能與新能源汽車產業發展規劃（2012~2020年）》，到2020年新能源汽車年產銷達200萬輛；到2025年新能源汽車占汽車產銷比例超過20%。

正極材料是鋰離子電池最為關鍵原材料，不同正極材料性能各有利弊。根據下游產品需求，使用不同正極材料品種。消費類電子產品領域鋰離子電池正極材料性能需求側重鋰離子電池能量密度與安全性，鈷酸鋰為目前消費類電子產品鋰離子電池主要正極材料；動力電池正極材料性能需求為高電壓、高能量、高功率、寬溫度范圍，磷酸鐵鋰、錳酸鋰、三元材料是目前動力鋰離子電池正極材料的主要原材料，其中三元材料是未來動力電池正極材料發展趨勢。

穩居正極材料龍頭，拓展新型材料業務

公司主業為鋰離子電池正極材料研發、生產、銷售，產品包括鈷酸鋰、鎳鈷錳三元正極材料、錳酸鋰正極材料，及其他如NCA（鎳鈷錳）、LFP（鎳鈷鋁）等產品，主要應用于通訊設備鋰電池市場。公司發力拓展電動汽車用新型正極材料業務，提高在新能源汽車鋰電池正極材料市場占有率。

公司把握行業發展脈絡，深度布局高鎳三元材料。公司2015年以前主要收入來自鈷酸鋰材料。三元材料在動力領域安全性逐步成熟，及消費市場對于續航里程需求提升，高鎳三元材料成為未來新能源汽車材料應用的主流。公司湖南寧鄉、寧夏石嘴山三元高鎳產線2016年3月同步開始籌建，計劃三年投入近20億，新增近6萬噸產能，產銷復合增長率將超過30%，主要投資方向集中于高端LCO（鈷酸鋰）、動力用NCM（鎳鈷錳）、NCA（鎳鈷鋁）、高鎳等復合材料生產及經營。

寧夏石嘴山高鎳產線由韓國知名廠家設計，主體設備全部采用德國、韓國、日本、意大利等進口設備，固定資產投資額達5億，是中國鋰電正極材料行業最先進生產線，是單噸產品設備投資最大生產線，也是單一車間投資額最大項目。2017年9月，高鎳產線設備入廠安裝，目前進入設備安裝尾聲階段，預計12月底試投產，2018年3月達產。2017年4月14日，公司湖南寧鄉二期八車間高端LCO（鈷酸鋰）正式啟動生產，八車間NMC（鎳鈷錳）產線目前空機調試完成，已具備點火條件。

公司持續加大科研投入，堅持創新驅動，強化企業核心競爭力。公司LCO800系列、9000系列、95系列，多元材料如T11R、T31R、T61R成為全球技術領先產品，公司將持續開發高電壓、高壓實、高能量密度、能廣泛應用于電動汽車的多元產品，滿足市場需求。公司擁有國家級企業技術中心、國家博士后科研工作站、省級院士專家工作站等科研創新平臺，同時負責湖南省鋰離子動力電池正極材料工程技術研究中心建設，計劃在美國成立研究院，聯合國際最前沿實驗室與高科技企業，推動基礎研究、前瞻性研究方面發展，加速科技創新成果研發與產業化進程。

公司生產線加速向自動化、智能化轉型，有效提升產品產能、品質，鞏固行業龍頭地位。公司迎合巨大市場需求，設立子公司湖南杉杉新能源有限公司與杉杉能源（寧夏）有限公司，利用自動化生產線快速擴大產能，并應用先進智能制造技術與綠色制造技術提升產品一致性與穩定性，降低產品制造成本，及時滿足客戶需求，擴大經營規模，提高市場綜合競爭力。

四

公司供應商集中，客戶集中度偏高

公司采用“多維度擇優選擇，合作為主”采購模式。公司根據主要原、輔材料價格競爭力、品質穩定性、響應速度、增值服務等綜合因素選擇年度合作供應商，以年度合作采購為主，臨時補充采購為輔，并針對鎳、鈷、鋰等資源性原材料制定戰略采購方案。在年度采購模式下，公司根據月度銷售計劃制定月度采購訂單，積極推行VMI（供應商管理庫存）采購模式，控制原輔料存貨庫存。

公司上線SCM（供應鏈管理）戰略聯盟系統，提升業務運營效率。公司2017年11月底上線SCM系統，組成行業上下游戰略聯盟。供應鏈企業聯盟擁有巨大信息共享優勢，上游企業可以知曉下游企業需求，下游企業可以了解上游企業供給情況，更加合理安排企業生產任務。公司可利用SCM，在實際數據基礎上，與各種虛擬情況對比，制定更精準的生產計劃。

公司SCM系統測試圖

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公眾號、六合咨詢

公司前五大供應商集中度呈下降趨勢。2013~2016年前五大供應商采購金額占比合計分別為78.1%、59.9%、43.7%、39.7%，供應商集中度較高，總體呈下降趨勢。

前五大供應商采購金額及占比（單位：百萬元）

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司服務國內外知名鋰電電芯制造商，客戶穩定性高。公司產品主要銷往國內、韓國、日本、中國臺灣等區域，客戶主要為國內外鋰電電芯制造商，應用于各類數碼產品、電動工具、儲能、新能源汽車用鋰電池電芯。公司客戶對原材料供應要求嚴格，為避免質量波動風險，一般不會輕易更換供應商。公司訂單價格根據原材料成本推算加成方式確定。

下游鋰電制造行業馬太效應凸顯，市場集中度逐步提高。公司下游客戶為電池制造商，電池制造行業很多廠家是由最初鉛酸電池轉型做鋰離子電池，經過近幾年發展，逐漸呈現兩極分化態勢，技術與資金實力雄厚的企業占據市場份額逐漸增加；競爭力較弱企業壓力越來越大，逐漸被淘汰。下游市場集中度提高，推動公司客戶集中度上升，2013~2016年、2017年上半年前五大客戶集中度分別為23.2%、19.6%、36.9%、42.6%、52.7%。

前五大客戶營收占比（單位：百萬元）

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公告、六合咨詢

規模經濟效應顯現，利潤迎來高速增長

總收入：2014~2016年、2017年上半年分別為14.7億、23.2億（+57.6%）、25.1億（+8.3%）、21.1億（+89.0%）。

歸屬母公司凈利潤：2014~2016、2017年上半年分別為0.2億、0.9億（+288.7%）、2.1億（+140.3%）、2.8億（+166.7%）。公司凈利潤增速較快，主要是產能不斷擴大，并逐步拓展新型正極材料業務。

毛利率：2014~2016、2017年上半年分別為10.7%、13.0%、21.0%、24.9%。公司毛利率不斷提高，主要因為產能擴大產生規模經濟及成本有效管控。

凈利率：2014~2016、2017年上半年分別為1.5%、3.7%、8.2%、13.0%。

公司歷年財務簡表（單位：百萬元）

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公告、六合咨詢

高杠桿、低周轉、高增長，公司流動性較為緊張。公司資產負債率從2014年65.9%上升到2017年上半年75.0%，總體杠桿水平偏高。公司經營活動現金凈流量2014年、2017年上半年均為負，結合公司流動比率2014~2016年、2017年下半年分別為1.4、1.2、1.1、1.1來看，存在一定流動性風險，主要因為應收賬款較多，應收賬款周轉率偏低，2015年因應收賬款回收困難發生訴訟21起。公司存貨周轉率水平較高；2014~2016年、2017年上半年公司凈利潤增長率分別為-53.0%、288.7%、140.3%、166.7%，保持著較高成長性。

公司財務及經營指標

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公告、六合咨詢

六

正極材料營收不斷提升，業績持續增長

正極材料：公司正極材料包括鈷酸鋰、鎳鈷錳三元正極材料、錳酸鋰正極材料等，其中鈷酸鋰、鎳鈷錳三元正極材料銷售是公司主要收入及利潤來源。2014~2016年、2017年上半年收入分別為14.7億、23.2億（+57.7%）、25.0億（+8.1%）、21.1億（+89.2%），毛利率分別為10.6%、12.9%、20.9%、24.8%。

其他業務：2014~2016年、2017年上半年收入分別為0.01億、0.01億（+12.5%）、0.05億（+422.2%）、0.02億（+0.0%），毛利率分別為37.5%、100.0%、87.2%、100.0%。

公司主業收入分析（單位：百萬元）

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司合并利潤表（單位：百萬元）

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司合并資產負債表（單位：百萬元）

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公告、六合咨詢

公司合并現金流量表（單位：百萬元）

杉杉能源（835930）：全球最大鋰電池正極材料供應商，服務ATL、比亞迪、LG等知名廠商中國金融觀察網www.chinaesm.com

資料來源：公司公告、六合咨詢