在傳統燃油車市場，發動機、底盤、變速箱被稱為汽車的三大件。一直以來，由于高技術門檻和長研發周期，我國自主品牌行進艱難，而隨著新能源汽車熱潮涌起，我國也開始成為這一進程中的主導力量。

關于電動汽車行業來說，車企更加關注電池、電機、電控三大系統，其中動力鋰電池作為新三大件之首，更是直接決定了一輛汽車的續航里程和耐用性。縱觀國內動力鋰電池行業，成立于2011年的CATL是目前絕對的領頭羊。

據動力鋰電池研究機構SNEResearch的數據，2017-2019年CATL動力鋰電池裝機量持續三年位居世界第一；2020年八月，全球動力鋰電池裝機量為10.8GWh（吉瓦時），CATL以2.8GWh的裝機量再度排在全球首位，市場份額為25.9%。

近日，CATL公布了2020年第三季度財報。報告顯示，公司三季度實現營業收入為127億元，較上年同期上升0.8%；凈利潤14.2億元，較上年同期上升4.24%，這是公司今年來凈利潤首次錄得季度正上升。

不過，這樣的成績也難掩今年以來的頹勢。根據財報披露，假如按前三季度算，CATL營收、凈利潤均處于下降狀態，分別為-4.06%和-3.10%；而歸母扣非凈利潤更是同比下降13.40%。可見，在新冠肺炎疫情等多種因素沖擊之下，穩坐創業板一哥位置的CATL并不輕松。

01汽車動力鋰電池一哥迎來上升難題

2011年底，作為ATL公司創始人的曾毓群將汽車動力部門剝離，在老家寧德成立純中資公司CATL，專注于電動汽車、儲能鋰電池系統的研發生產。在此之前，由于ATL公司解決了手機電池行業的鼓包難題，以及MP3鋰電池循環壽命過短問題，在電池行業已是名聲大噪。

盡管成立時間不長，但CATL的起點并不算低。因為母公司ATL在消費類電池領域的出色表現，CATL在成立后的第二年就被寶馬看中，雙方就華晨寶馬旗下之諾電動汽車電池項目達成合作。此之后，CATL的市場被迅速打開。

在當時車輛電池還局限于12V電瓶的鉛酸電池時，CATL早早瞄準擁有極高能量密度及續航能力的三元鋰電池，加上抓住了新能源汽車的黃金時代，短短數年就晉升為巨頭。截至2019年，CATL已經持續三年位居全球動力鋰電池裝機量第一，為上汽、廣汽、吉利、東風、戴姆勒等車企供應電池供應。

歷史資料顯示，2016年CATL營業收入突破100億元（148.79億元），2017-2019年，公司營業收入分別為199.96億元、296.1億元、455.46億元，分別上升87.26%、48.1%和53.81%。可以看出，近幾年來公司一直處于膨脹發展階段。

不過，今年上半年，由于TSLA上海廠下線車型不再采用松下電池而是移情韓國LG化學，使得后者一度超越CATL成為全球第一。而在今年八月份半年報公布時，公司由于營收、凈利雙降，市場反應強烈，股價曾出現巨大波動。

從剛剛公布的三季報來看，CATL前三季度實現營業收入315.22億元，同比下降4.06%；歸母凈利潤33.57億元，同比下降3.10%。盡管財報中并未披露前三季度業績下降的具體原因，但可以肯定的是，在新冠病毒疫情的沖擊下，新能源汽車市場需求嚴重下降，進而導致公司動力鋰電池銷售收入減少。

而假如以Q3單季度看，CATL實現營業收入127億元，較上年同期上升0.8%；歸母凈利潤14.2億元，較上年同期上升4.24%，這是公司今年來凈利潤首次實現季度正上升。但是在這樣的情況下，CATLQ3毛利率仍微降0.2個百分點至27.8%。

根據招商證券估算，CATLQ3季度動力鋰電池（不含稅）均價約0.8元-0.85元/wh，相比去年下降約10%-15%。值得一提的是，由于電池價格下降，公司在第三季度計提了3.4億元的存貨減值，以及1.4億元的固定資產減值損失，這也是公司業績低于市場預期的直接原因。

02舉債擴張，加速產業鏈布局

從2018年三月十二日公布招股書到四月四日順利過會，CATL僅僅用了24天。自當年六月在創業板敲鐘之后，其股價更是一飛沖天，從25.14元/股的發行價飆升至如今的254.25元/股（截至2020年十一月十二日收盤），兩年多的時間里漲了超10倍。而市值也從最初的786億元擴大到如今的6000億元左右，連翻四倍。

CATL創始人曾毓群常說一句話，假如我們不是世界第一，我們就沒有存在的價值。事實上，CATL之所以能在短短數年成長為行業巨頭，和其馬不停蹄的擴張是分不開來的。尤其是近段時間來，公司明顯加快了對外擴張步伐，融資、簽約、投資動作不斷。

今年七月三十日，CATL公布通告稱，公司根據投資者認購情況共發行1.22億股，非公開發行價格為161.00元/股，扣除發行費用后募集資金凈額達到196.18億元。重要用于CATL湖西鋰電池擴建項目、江蘇時代動力及儲能鋰電池研發項目三期、四川時代動力鋰電池項目一期等。

八月十一日，CATL又宣布擬圍繞其電池業務對境內外上下游公司進行投資，投資總額不超過2019年末經審計凈資產的50%，即不超過190.67億元。

九月十四日，公司首筆投資項目落地，當天宣布以25億認購新能源裝備公司先導智能7.29%的股份，成為后者第二大股東。

九月十二日，CATL宣布其境外全資子公司時代瑞鼎已經發行15億美元高級雙期限固息債券，該債券已于九月十日獲得超過135億美元的認購，超額認購超過9倍。這也意味著CATL正式進入海外資本市場，顯露出其全球戰略布局的野心。

以上種種的大動作，體現在CATL三季度財報上，就是各項財務數據出現大幅上升。Q3財報顯示，公司前三季度因投資活動出現的現金流量凈額高達85.8億元；而為了新增產量實現規模擴張，公司前三季度的在建工程價值達到56.56億元，較去年年末上升了近2倍。

而從方面看，截至2017-2019年各期末，CATL總額分別為231.92億元、386.84億元、591.64億元，上升趨勢明顯。其中，公司又以流動為主，分別為178.90億元、310.85億元、456.07億元，占總額的比例分別為77.14%、80.36%、77.09%，公司短時間資金壓力較大。

最新的Q3財報顯示，截至今年三季度末，公司總額已經達到了711.87億元，較去年三季度末的558.22億元同比上升27.52%；率達到51.6%，相比二季度的55.26%有所下降；短時間貸款則達到43.6億，同比大增225%；一年內到期的流動13.5億，同比上升47.8%。

一面是增速放緩業績下降，另一面是大規模舉債加速擴張，CATL選擇拖著沉重的雙腿快走，源于其日漸顯現的危機感。

03市場份額被侵蝕，如何迎戰內外敵人

近年來，電池市場風云變幻，上游材料漲價以及政策補貼收緊，使得CATL的對外擴張變得艱難。除此之外，國內電池公司爭相競賽以及海外電池公司紛紛入場，更讓這位動力鋰電池一哥感到不安。

憑借三元鋰電池的性能優勢，CATL一直頗受市場認可，尤其是2019年推出的業內首家NCM811鋰電池能量密度極高，搭載該電池的車輛擁有優越的續航能力，使得CATL成為TSLA、蔚來等車企重要的供應商。

而在另一邊，CATL的老對手，并且是擁有整車制造能力的比亞迪，卻仍堅持磷酸鐵鋰電池路線。在過去，磷酸鐵鋰電池因能量密度小、續航能力差被三元鋰電池長期壓制，直到今年三月比亞迪推出續航能力、安全性更高的刀片電池后，這種格局開始發生變化。

今年五月，比亞迪公布了一段電池針刺測試視頻，證明了刀片電池的穩定性。隨后，CATL的NCM811電池也被人拿到實驗室測試，結果卻是燃燒起火。盡管這是一場非官方的實驗，但還是引起了行業內的軒然大波。一時間，CATL將被比亞迪替代的言論沸沸揚揚。

透過兩家公司近期的電池裝機量情況，或許能夠看出一些端倪。大搜車智云《九月新能源乘用車動力鋰電池裝機量分析報告》顯示，2020年九月，我國動力鋰電池裝機量6.6GWh，同比上升66.4%，其中CATL裝機量為1.71GWh，盡管仍高居榜首，但同比跌幅達21.8%。和之相對的是，位于第二位的比亞迪裝機電量為0.92GWh，環比上漲4.4%。

除了比亞迪的咄咄逼人，讓CATL更頭疼的恐怕要數來勢兇猛的韓國公司LG化學。按照SNEResearch統計，今年1-八月，LG化學的電池裝機量為15.9GWh，占全球24.6%的市場位居；而CATL裝機量為15.5GWh，屈居第二。

據了解，LG化學已經形成相對完善的全球化產業布局，不僅拿下了韓國本土市場的起亞、現代，還把歐洲市場的沃爾沃、奧迪等大部分車企收歸囊中，在北美也拿下了通用和FCA。相對而言，CATL的客戶更多是在我國。資料顯示，2019年CATL在海外的營收為20億元，僅占總營收的4.37%。

近年來，由于國內新能源汽車補貼和市場保護政策的實行，為CATL等公司爭取了寶貴的發展機會，從Q3財報來看，今年前三季度CATL僅計入當期損益的政府補助就達到9.2億元，相當于占到當期凈利潤的近三成。

但如今，新能源汽車已經進入后補貼時代，隨著政策退坡，海外公司涌入，CATL在本土的優勢也將會逐漸消退。

而就車企來說，出于供應鏈風險及成本優化的考量，通過自主生產電池以及和更多的電池公司合作保障產業鏈安全已是大勢所趨。如今來看，吉利、北汽都在推進自產動力鋰電池的步伐，CATL的危機感似乎又新增了不少。